11月21日，一家成立近150年的制藥公司禮來悄然創(chuàng)下歷史：股價上漲1.59%，收于1059.70美元/股，市值突破1萬億美元，成為全球首家萬億美元藥企。

在過去的十年中，萬億美元市值幾乎是科技巨頭專屬的榮譽殿堂。2018年蘋果率先跨過這一門檻后，跟進者中大多是我們耳熟能詳?shù)目萍脊?，非科技企業(yè)中的例外此前僅有伯克希爾·哈撒韋。

禮來的成功闖入，重塑了全球制藥行業(yè)的估值天花板。這家老牌藥企靠的是什么?答案可能就在許多人的腰圍上：減肥藥。

一場由減肥藥驅(qū)動的資本奇跡

禮來的萬億美元之路，堪稱一場精彩的資本大戲。

截至上周五收盤，禮來今年股價已累計上漲近40%。而在2023年末其減肥藥Zepbound上市以來，股價累計漲幅更超過75%，大幅跑贏同期標普500指數(shù)約50%的漲幅。

這場上漲的核心引擎，是一款名為替爾泊肽(Tirzepatide)的GLP-1雙靶點藥物。該藥物針對糖尿病的版本叫Mounjaro，針對肥胖癥的版本叫Zepbound。

2025年三季度，這兩款藥物合計銷售額突破101億美元，讓替爾泊肽成功超越默沙東的K藥，成為新晉“藥王”。

禮來CEO戴夫?里克斯最近更是宣稱，公司產(chǎn)品在美國新增患者中的市場占有率達到70%至75%，這一數(shù)據(jù)反映了禮來在GLP-1市場中的強勢地位。

與禮來股價持續(xù)上漲形成鮮明對比的是，諾和諾德今年股價下跌超過40%。資本市場明確表態(tài)，他們更看好禮來在減重藥領(lǐng)域的未來。

以價換量的智慧

就在今年11月，禮來與特朗普政府達成一項看似不利于盈利的協(xié)議：大幅降低減重藥物價格，以換取相關(guān)藥物被納入聯(lián)邦醫(yī)療保險覆蓋范圍。

按照協(xié)議，在即將推出的TrumpRx直銷平臺上，GLP-1類減肥針的起始月費用將從約1100美元降至350美元左右，并計劃在未來兩年內(nèi)進一步降至245美元。

表面看，這是對利潤的擠壓，但禮來巧妙地將這場價格博弈轉(zhuǎn)化為市場擴張的機會。

禮來算過一筆賬：目前美國使用其減肥藥Zepbound的患者約為270萬，而與Medicare等政府保險計劃的協(xié)議，預(yù)計將改善近4000萬醫(yī)保覆蓋者的用藥可及性。市場規(guī)模實現(xiàn)跨越式增長，銷量增長帶來的收益有望覆蓋降價帶來的壓力。

這就像超市用特價商品吸引顧客，看似虧本，實則贏得了人氣和市場份額。禮來以價換量，打開了更廣闊的大眾市場。

務(wù)實主義哲學

禮來的成功，本質(zhì)上是一場務(wù)實主義的勝利。

在創(chuàng)新藥研發(fā)領(lǐng)域，人們往往迷戀“從0到1”的突破，熱衷于追捧首個創(chuàng)新藥物。但禮來選擇了一條不同的路：不做第一，只做更好。

例如，禮來的GLP-1受體激動劑度拉糖肽雖然比利拉魯肽推遲約五年才推向市場，卻憑借其每周僅需給藥一次的顯著便捷優(yōu)勢，成功實現(xiàn)了市場表現(xiàn)的后來居上。

作為全球第三款獲批的CDK4/6抑制劑，阿貝西利依托精準的結(jié)構(gòu)優(yōu)化策略，在激烈競爭中實現(xiàn)了快速超越。而當前備受關(guān)注的替爾泊肽，作為全球首款GLP-1/GIP雙靶點激動劑，正是禮來基于其在代謝疾病領(lǐng)域長期積累所推出的迭代創(chuàng)新成果。

禮來較少冒高風險布局未經(jīng)驗證的靶點，更多是在靶點相對成熟后，快速跟進研發(fā)“me better”藥物。這種策略看似保守，卻更穩(wěn)健可靠。

萬億美元之后的挑戰(zhàn)與機遇

躋身萬億美元俱樂部后，禮來面臨新的挑戰(zhàn)。制藥行業(yè)與科技公司不同，專利周期性是難以逃避的規(guī)律。

替爾泊肽的美國化合物專利申請日為2016年1月，預(yù)估于2036年到期。

原研藥的專利如同一把保護傘，一旦到期失效，性價比極高的仿制藥便會群狼環(huán)伺，迅速蠶食其市場，使原研藥企業(yè)遭遇“專利懸崖”式的業(yè)績跌落。為應(yīng)對這一挑戰(zhàn)，禮來已在多條戰(zhàn)線布局。

與此同時，禮來正在將代謝領(lǐng)域賺到的錢，大筆投入到更前沿的領(lǐng)域。例如，2025年10月，禮來以2.617億美元收購Adverum，獲得其視網(wǎng)膜疾病基因療法管線。

與科技公司可以無限迭代產(chǎn)品不同，制藥公司需要面對專利到期、研發(fā)風險等挑戰(zhàn)。但禮來的成功向資本市場證明，制藥業(yè)同樣能夠產(chǎn)生規(guī)模足夠大的市場，支撐起萬億美元市值。

下一個萬億級藥企也許正在路上，它們可能來自阿爾茨海默病治療領(lǐng)域，可能來自癌癥精準治療方向。

制藥業(yè)的天花板已被捅破，資本對醫(yī)藥創(chuàng)新的想象力才剛剛起飛。

（信息來源：藥視聲Medispace）